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通用汽车的若干分析

最近在读《投资中最简单的事》,故套用里面的框架并按照以下思路来分析通用汽车

1. 估值,品质,时机。这是分析通用汽车的根本,也直接决定了这个行业和这家公司是否具备投资价值。

2. 价值陷阱。汽车是典型的传统行业,应当避免常见的价值陷阱。

3. 新产业竞争。电动车,自动驾驶如火如荼,通用在这两个领域的竞争究竟如何?


估值,品质,时机

就估值而言,便宜才是硬道理。最近一波下跌使得通用静态市盈率已低至6以下。横向对比,整个美国汽车产业市盈率都已经低到不行:福特汽车 5.5,菲亚特-克莱斯勒 6.5。纵向对比,静态市盈率也远低于历史平均值。根据@股海十三年 美国股市所有行业历史平均市盈率,汽车/卡车制造行业市盈率 11.8,汽车和零配件行业市盈率 14,汽车/卡车部件行业市盈率 20.2 (我也参考了其他几个数据源,基本一致)。如此看来,资本市场对汽车没有太大的兴趣,通用的市值竟然不及特斯拉,当然就此下结论通用已经便宜的不行为时尚早,在后边价值陷阱的分析中具体展开。

就品质而言,高门槛,行业格局清晰,有一定成长性是我比较青睐的。美国的汽车制造市场被big3长期垄断,这个重资产的行业有着非常高的准入门槛。通用基本放弃了欧洲市场,将重心放在了北美和中国市场。在销量上,美国市场上近两年达到了3百万左右,中国市场今年二季度的销量也达到了80万辆以上。总体而言,北美市场已趋于峰值,中国市场有成长性,但也面临挑战,尤其来自其他国内自主品牌。

就时机而言,美国经济处于牛市的末尾。汽车制造业受周期影响非常明显,从下图可以看出,美国市场周期顶点的年销量多年前就达到1800万辆,市场需求趋于平稳,但周期现象明显。这样一看,市场对汽车的冷漠也是有迹可循。

价值陷阱

价值投资最需要的是坚守,最害怕的是坚守了不该坚守的。根据邱国鹭先生的描述,价值陷阱大致有这几类:被技术进步淘汰,赢家通吃行业里的小公司,分散的,重资产的夕阳行业,景气顶点的周期股,有会计欺诈的公司。通用可能沾上边的是景气顶点和重资产(但不是夕阳产业)。景气顶点前文已经说过,比起重资产,我更想聊的是负债和负担。下面这两张截图可以看出,通用的现金流近年来有减损,其中不少被用于收购以及股票回购,但对比另外两大车厂,负债和养老金支出是不小的隐患。08年次贷危机导致通用破产的场景还历历在目,毕竟时间上离的不远,市场还心有余悸。参考@长风社-美股十年 的分析,GM Financial 有33% 的消费者是次贷,这也是要谨慎对待的。


新产业竞争

首先是电动车。从汽油车到电动车的转变,大概率是个趋势,毕竟各大厂商都拍着胸脯几年要量产N多款电动车。然而事实是豪华车(五万美元以上)除外,电动车根本不赚钱,每卖一辆电动车(通用Bolt,尼桑Leaf等)厂家平均要亏损八千美元左右。这也是为什么 研究显示,传统汽车制造商几乎从不宣传其电动汽车(来自@图灵智物 )以及这些传统汽车制造商不积极投入电动车的研发,把机会拱手让给了特斯拉的原因。电动车电池的成本会逐年降低,市场普遍预测电池的价格会从现在每台1万5千美元降到7千美元左右。对消费者而言是个好消息,对制造商来说,他们的电动车终于不用亏钱了。对于特斯拉,突然要面临这么多竞争者,心疼一下。

再者是自动驾驶。这个话题是我比较喜欢讨论的,但篇幅有限,在此不会过多赘述。我认为它对出行方式的改变是革命性的,由它带来的移动出行市场份额对于任何企业都有着天然的诱惑力。通用自己给的预测是成熟的移动出行市场可达到1.6万亿(听一听就行,不必认真)。然而这个市场已经非常拥挤,除了公认的领头羊Waymo,其他竞争者的格局还不清晰,通用有希望成为另一个脱颖而出的领头羊。有研究机构枚举了参与自动驾驶项目的公司,主要厂商就多达46家,没有算上众多startup。 (详见 CB insights: 46 Corporations Working On Autonomous Vehicles 或者@智东西 给的中文翻译:关于46家科技巨头的自动驾驶布局复盘,其实细看就能发现不少公司是打酱油的)


小结

就目前而言,我会选择等待。通用是一家被低估的传统汽车生产商,基本面总体坚实但也存在一些小隐患。考虑到经济周期的影响(虽然巴老说选股不要考虑宏观经济),股价可能会持续下行,但好在便宜,安全边际高。自动驾驶的格局清晰后将是很不错的投资选项。

(没想写着写着比我预想的多写了很多。篇幅限制,图片加多了打字很卡,还有两个方面没有展开:中美贸易和管理层的分析。中美贸易战中汽车行业成为重灾区,在外界普遍不看好的情况下值得分析逆向投资的潜力。优秀的管理层和公司的掌舵人是X因素,积极正面的例子是菲亚特的******CEO马尔乔内,反面的例子,我想举Elon在现阶段对特斯拉的影响,特斯拉粉们会放过我吗?)


$通用汽车(GM)$ $福特汽车(F)$ $菲亚特-克莱斯勒汽车(FCAU)$

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相关拓展:上海通用汽车有限公司公司更名

6月12日,上海通用汽车有限公司发布公司名称变更通知函称,“因公司业务发展需要,上海通用汽车有限公司及其子/分公司将对其公司名称进行变更”,变更后的公司名称为“上汽通用汽车有限公司”,新公司名称的启用日期为2015年7月1日。这一公司名称变更函,对此前上海通用更名的传闻进行了官方证实。

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